文｜甲子光年科技工业智库，作者｜苏霍伊，修改｜王博
当计时器数到139秒时，猎鹰9号（Falcon 9）火箭在空中爆破，残骸落入大西洋。
这是猎鹰9号自2010年开端履行发射任务以来，初次在发射进程中爆破。
“就像肚子被打了一拳（gut wrenching）。”Lewis Hong回忆起火箭发射失利的场景，仍然心境沉重。
猎鹰9号是美国太空探究技能公司（SpaceX）研制的可回收式中型运载火箭，当天，SpaceX 依照常规安排全公司职工一同观看火箭发射直播，SpaceX 猎鹰9号火箭首席制作工程师 Lewis Hong 却非常罕见地迟到了，这个小插曲让 Lewis Hong 的心中有了不祥的预见。
这一天是2015年6月28日，也是 SpaceX 开创人&CEO 马斯克44岁的生日。
作为 SpaceX 前华裔高管，Lewis Hong 曾与马斯克并肩作战7年，深度陪同 SpaceX 生长，也阅历了发射失利。
虽然 Lewis Hong 现已脱离了 SpaceX ，但在「甲子光年」与他对话的两个半小时里，他一百屡次说到马斯克，点评马斯克是“今世最张狂的梦想家”，也是“最勤勉的实干家”，更是“一个真挚的人”。
这悉数，都要从2012年9月的一通电话说起。
两分钟“降服”马斯克
铃声响起，Lewis Hong 的手机屏幕上显现的来电人为 Eric。
“Lewis，你想造火箭吗？”
“你在恶作剧吗？”
“不，不是。这是全国际第一家火箭工厂。咱们不光要制作火箭，而且还要在洛杉矶的市中心干这件事。”
......
Eric 是 SpaceX 的前50名职工，也是 Lewis Hong 在斯坦福大学的老同学。完毕这通“作业约请”的电话后，Lewis Hong 倍感“冲击”和“推翻”。彼时的 SpaceX 仅仅一家名不经传的草创公司，Lewis Hong 乃至不知道马斯克是谁。
开年榜首周，上市公司敏华控股（01999.HK）的年度骚操作大赏就来了。 2月7日，全商场普涨，敏华控股却略显突兀，逆市暴降6%！导火线竟是公司IR爸爸妈妈代发的朋友圈。据朋友圈爆料：公司老板黄敏利涉嫌内情买卖，甩锅部属，导致女儿被捕失联，喊话黄老板“还洁白”，帮助出头弄清，但洽谈无果……
朋友圈说到的反常买卖，则是2021年，杨雪丽经过与对方公司内情信息知情人联络触摸后，加上自己一番研讨，随后下单4999万买入股票，终究赚了109万。
在监管部门查询中，杨雪丽申辩她在研讨之后，向上司黄某利陈述，得到了自行决定的指示，才告诉黄某利部属曹某预备资金并下单买卖。后又申辩是黄某利宗族办公室独立决议方案，监管部门终究确定黄某利宗族办公室独立决议方案的客观证据缺乏，对杨雪丽自己罚没+罚款共218万。依照朋友圈的说法是，涉事老板黄敏利全身而退，留下杨雪丽一人“扛雷”，在这场风云中成为了牺牲品。并且比较内情买卖赚的109万，让公司市值掉近13亿、黄老板自己财富也对应缩水、中小股东受伤，黄老板终究也是因小失大，看样子，作为大股东的黄老板不得不出头弄清了。
但当我快速扫描公司的过程中，发现敏华控股的瓜可不止这些！
浑水做空黑前史
公司还有被浑水组织做空的黑前史。早在2017年6月，浑水组织就放话做空敏华控股，在做空陈述中，直指其财政造假、债款躲藏、税务虚报，引发当日股价大跌15%。
从股价体现来看，现在公司的股价走势现已比当年做空时还要低。除了浑水做空风云，现在的敏华控股不只面临去房地产周期的难题，更是8亿商誉悬顶，短期债款41亿压身，运营现金流缺乏掩盖带息债款，并且更是存在比同行挣钱才能好，但职工工资不如人的悖论之处.....等等问题先大约介绍一下敏华控股。一家2010年4月在港股上市的公司，说起它或许比较生疏，但说起芝华仕沙发估量我们就知道。
他的产品以功用沙发为主，最新财年收入占比在70%左右，其次是床垫、板式家具及家具配件，在我国功用沙发商场，敏华控股的市占率就超过了50%，此外公司还有少部分住所物业事务，但这块收入占比都不到5%。 而无论是沙发仍是床垫，都跟地产职业景气量高度相关，当然敏华控股也在尽力去地产周期。从收入规划、品牌知名度来看，港股家居龙头企业便是敏华控股，A股龙头便是顾家家居，近年来看，顾家家居的成绩规划略高于敏华控股。
由于受地产周期+本钱商场低迷行情的影响，公司现在归于估值低位，其6.4%的股息率更是一个亮点。
但多说一句，公司大股东们就持股60%以上了，从前70%的份额都有，意味着这便是自我大方。
一般来说，并购便是为了增厚成绩，但仔细分析，发现这些并购对公司成绩和股价并没多大提振，18 - 19 年期间，公司的赢利增速乃至呈现了后退的状况，而最近几年，尽管成绩有所增加，但股价却反而比并购前更低。而这是由于2020年股价泡沫吹得太大，消化至今。2020年，敏华在收入只增加25%，归母净赢利只增加9%的状况下，股价却翻了2倍。而这与一桩收买有关，过后来看，都是给股民吃的饼。这个收买标的便是现在现已退市的A股公司宜华日子旗下的子公司华达利，2020年6月，宜华日子宣告华达利由于资金流严重，陷入困境，方案进行债款重组。
2020年7月初，敏华控股公告收买华达利，方案以4.2亿元收买华达利60%的股权；9月进一步加码，宣告斥资1.2亿美元(约9.36亿港元)收买华达利悉数股权。
关于敏华控股而言，假如能收买华达利，确实值得一番股价大涨，由于他是一家新加坡的沙发制作公司，前史悠久，旗下许多世界名牌、不只在我国有生产基地，并且产品销往全球6大洲的46个国家，是不错的海外资源。并且出售前，华达利从前收入稳定在4-5亿美元之间，对宜华日子整体成绩奉献度也到达60%以上。
从当年5月起，敏华控股的股价发动上涨，20年7月下旬多家媒体宣布风闻贝莱德和高瓴本钱参加公司配股转让的音讯，在必定程度进步一步助推了股价，但贝莱德和高领本钱究竟买没买，现在全网搜到的音讯，依然是风闻、或。并且我从大股东座位中也并未找到贝莱德和高领本钱的身影。
而控股股东及主席趁机在7月27日进行了大额减持，套现近7.4亿。
尽管公司近年在跌落的时分不断回购公司股票，但21年至今回购累计5.79亿，依然低于7.4亿。并且这儿还需要遍及一下，回购用的是公司账上的钱，而减持套现是到大股东手里的。而这桩收买于20年10月，公司宣告由于遭到新加坡司法办理指令的控制，收买停止。就这样，收买华达利失利，敏华控股回头就收买了一家“平替”，深圳的风格家私，这个财物肯定是没有华达利那么性感。因而，之后即便在收入及赢利规划整体增加的状况下，公司股价却一地鸡毛，一直在消化当年画的饼。 给股民画饼，吃饱的是上市公司股东，终究买单的却是小韭菜，最终又反手用公司钱回购5.79亿，这波操作几乎完美闭环！
2022财年，敏华控股新增了近5亿的商誉，依然是家具类财物。放下宏观经济、地产景气量对这类家具企业事务的影响，从敏华控股本身股价走势就可见一斑，是否存在商誉减值危险，各位边走边看。2022年才新增5亿，到2023财年，公司立马针对整体并购标的进行了商誉减值计提，其间，2017年收买的，带着出海标签的主营沙发事务的Home集团一次性的进行了商誉减值，其他并购标的似乎是依照商誉占比大小，分配计提，而顾家家居却是长痛不如短痛。
挣钱才能好过顾家家居，但扎心的却是本公司职工。职工人均薪酬近年均匀只要顾家家居的一半，而公司办理层薪酬却是对方的1.9倍。
公司高管基本上跟大股东重合，其间就包含黄老板一家三口（黄敏利、許慧卿、黃影影）。
黄老板，您家的功用沙发，最大的功用或许便是“躺赢”！
短贷长投的本钱错配
此外，敏华控股的短期告贷也较多，2025年中报发表短期债款总额41.68亿人民币，占到总财物的额20%，而灵敏可动用资金缺乏28亿，运营活动发生的现金流兑付带息债款，掩盖率不到4成，而同行顾家家居掩盖率能到达1.3。从公司的物业厂房、土地使用权出让金、使用权财物来看，这类财物规划最新高达110亿，要比顾家家居高出30亿左右的规划。而公司的营收规划却比顾家家居少50亿，从增量来看，敏华控股本钱开支的扩张脚步比顾家家居要猛。
是急进扩张，仍是逆势抄底不好说。
出海之路，关税限制
而这悉数是由于受中美交易冲突影响，公司从2019财年起，开端大力发展我国商场，在我国多地新建生产基地，从2020财年的69.5亿一路增加至2024财年的122.6亿。到2024财年，我国区域已是公司榜首大商场，而北美、欧洲体现则起伏不定。 依据2024财年数据，我国商场成绩奉献在60%左右，其次是北美，占比20%以上，北美商场中又主要是美国商场。现在内销承压，不断下滑，出海变成券商分析师宣扬的点，收入与毛利率双增加。
但在出海范畴，以Home集团带头的海外家具事务板块，在2022年财年，商誉悉数减值结束。从2023财年-2024财年的分部成绩来看，Home集团收入别离只要6.12亿、6.74亿港币，赢利别离为亏本4038万、盈余337万港币。船大难掉头，猛猛发力我国商场，莫非又要搬运产能去北美、欧洲发力？ 而最大的美国商场正是中美交易战的发源地，本年再次迎来了川普上台，关税之下怎么化解呢？最重要的是，折腾近10年，公司出海事务收入整体增速也不到5%，占比3成左右。
结语
最终，或许敏华控股跌的现已相对廉价，但无论什么周期，都涨不过港股可比公司均匀，也涨不过内地同行。
看看公司最新股价4.34元，早已跌破发行价5.98元，并且也间隔2021年1月的15.85德配价格是腰斩再腰斩。最终，从前亏到心碎的股民们，必定要长记忆，假如风再来的时分，记住必定要逃顶！
（转自：泡财经）